تمويل التثبيتات و الاستثمار › اختيار المشاريع الاستثمارية
تمويل التثبيتات و الاستثمار · اختيار المشاريع الاستثمارية — معايير اختيار المشاريع الاستثمارية
- تعريف الاستثمار، وتحديد الخصائص المميّزة للمشروع الاستثماريّ: تكلفة الاقتناء، والعمر الإنتاجيّ، والقيمة المتبقّية، والتدفّقات الصافية للخزينة
- إعداد جدول التدفّقات الصافية للخزينة، وحساب قدرة التمويل الذاتيّ للمشروع بطريقتين
- حساب القيمة الحالية الصافية لمشروع استثماريّ، وتفسيرها لقبول المشروع أو رفضه
- الاهتلاك الخطّيّ وقسطه السنويّ
- الضريبة على الأرباح
- الرسم على القيمة المضافة القابل للاسترجاع
- القيمة الحالية لرأس مال بفائدة مركّبة: k = VA(1 + i)⁻n
1- التعريف باختيار المشروع الاستثماري
قبل أن تحوز المؤسسة تثبيتا جديدا، تختار المشروع الاستثماريّ المناسب لها؛ ويبدأ ذلك بتحديد ما يُعدّ استثمارا:
ونلاحظ حول هذا التعريف ما يلي:
- الاستثمار عملية إنفاق تستدعي تدفّقات نقدية خارجة من المؤسسة، أي صرف مبالغ نقدية من أجل إيرادات مستقبلية موزّعة على عدّة سنوات؛ فدورة الاستثمار طويلة الأجل: الأراضي والمعدّات الصناعية والبناءات ومعدّات النقل تستعملها المؤسسة لعدّة سنوات، فتساهم في تكوين النتيجة عدّة سنوات.
- لا يُعتبر مبلغ الحيازة على الاستثمار من الأعباء، وإن كانت العملية تؤدّي إلى ظهور عبء سنويّ هو مخصّصات الاهتلاكات (الحساب 681).
- يجب أن تزيد عملية الاستثمار من ثروة المؤسسة.
- يجب أن يحقّق المشروع الاستثماريّ إيرادات نقدية أكبر من النفقات الخاصّة به؛ وفي هذه الحالة يؤدّي إلى زيادة قيمة المؤسسة، ويكون مشروعا ذا مردودية.
ويتمّ اختيار المشروع الاستثماريّ الذي تكون خصائصه متوافقة مع أهداف المؤسسة، من حيث تكلفة الاقتناء، والعمر الإنتاجيّ، والقيمة الباقية، وطرق التسديد، والمداخيل الصافية التي يُنتظر الحصول عليها. ونتتبّع تجهيز مؤسسة «الرائد»: نجيب عن سؤاليها في آخر الفقرة 2، بعد أن نعرّف هذه الخصائص وقدرة التمويل الذاتيّ.
تريد مؤسسة «الرائد» الإنتاجية اقتناء التجهيز A بمبلغ 16000000 دج خارج الرسم، والرسم قابل للاسترجاع؛ ويُهتلك هذا التجهيز بطريقة القسط الثابت لمدّة 5 سنوات. ويتطلّب تشغيله دفع أعباء إضافية، كما يُتوقّع الحصول منه على منتوجات إضافية: في كلّ سنة من السنوات الخمس، منتوجات مقبوضة قدرها 5000000 دج، ونفقات مسدّدة قدرها 1500000 دج. ☞ أعدّ جدول التدفّقات الصافية لخزينة التجهيز A، علما أنّ نسبة الضريبة على الأرباح 19%. ☞ احسب قدرة التمويل الذاتيّ CAF من الجدول بطريقتين.
1-2. الخصائص المميزة للمشروع الاستثماري
- تكلفة الاقتناء (تكلفة الحيازة) I₀: مكوّنة من ثمن الحيازة مضافا إليه مجموع تكاليف الاقتناء الأخرى الملحقة، وتكاليف وضع التثبيت في مكانه، والرسوم المدفوعة، والأعباء المباشرة الأخرى؛ وإذا كان الرسم على القيمة المضافة غير قابل للاسترجاع فيُضاف إلى تكلفة الحيازة. وبعبارة أخرى: هي المبلغ متضمّنا الرسوم، مطروحا منه مبلغ الرسم على القيمة المضافة إذا كان قابلا للاسترجاع.
- العمر الإنتاجيّ n: مدّة المنفعة التي ترتقب فيها المؤسسة استعمال هذا الأصل القابل للاهتلاك، ويُعبَّر عنه عادة بمدّة اهتلاك المشروع.
- القيمة المتبقّية VR: المبلغ الصافي الذي ترتقب المؤسسة الحصول عليه مقابل الأصل المعنيّ عند نهاية مدّة منفعته، بعد خصم تكاليف الخروج المنتظرة.
- التدفّقات الصافية للخزينة T₁, …, Tₙ: الموارد الصافية التي تنتج عن المشروع الاستثماريّ في نهاية كلّ سنة من سنوات عمره الإنتاجيّ، ويُعبَّر عنها أيضا بقدرة التمويل الذاتيّ التي نتجت عن استغلال المشروع.
ويُحصل على التدفّق الصافي للخزينة بالفرق بين الإيرادات التي تنشأ عن المشروع، ونرمز لها بـ R₁, …, Rₙ، والنفقات التي تُصرف عليه، ونرمز لها بـ D₁, …, Dₙ:
وتكلفة اقتناء التجهيز A لمؤسسة «الرائد» هي 16000000 دج خارج الرسم، لأنّ الرسم قابل للاسترجاع؛ وعمره الإنتاجيّ 5 سنوات، وهي مدّة اهتلاكه.
2- قدرة التمويل الذاتي لمشروع استثماري
فقدرة التمويل الذاتيّ تبيّن مدى قدرة المؤسسة على تكوين مصادر تمويل داخلية، تمكّنها من تمويل عمليات تجديد تجهيزاتها ووسائل إنتاجها عموما.
2-1. حساب قدرة التمويل الذاتي
نوزّع إيرادات استغلال الاستثمار على ما تغطّيه، في مخطط من عمودين متساويين:
في جهة، الإيرادات الناتجة عن تشغيل الاستثمار، ونستبدلها بالمنتوجات المحصّلة إذا افترضنا أنّ كلّ المنتوجات تُحصَّل فعليا في نهاية كلّ دورة. وفي الجهة الأخرى، النفقات التي دُفعت لتشغيل الاستثمار، ونستبدلها بالأعباء إذا افترضنا أنّها تُسدَّد فعليا خلال الدورة؛ ثمّ مخصّصات الاهتلاكات، وهي أعباء محسوبة لا تستدعي تدفّقا نقديا؛ ثمّ النتيجة الصافية بعد طرح الضرائب على الأرباح. ومنه تُحسب قدرة التمويل الذاتيّ بطريقتين:
قدرة التمويل الذاتيّ = النتيجة الصافية للاستثمار + المخصّصات للاهتلاكات للاستثمار
قدرة التمويل الذاتيّ = الإيرادات المحصّلة لاستغلال الاستثمار − (النفقات المدفوعة لاستغلاله + الضرائب على أرباحه)
ويُعدّ جدول حساب التدفّقات الصافية للخزينة لاستثمار ما على ثمانية أسطر، يُحسب كلّ منها كما يلي:
| السطر | البيان | طريقة حسابه |
|---|---|---|
| 1 | رقم الأعمال أو النواتج المحصّلة | معطى |
| 2 | الأعباء المسدّدة أو المدفوعة | معطى |
| 3 | المخصّصات للاهتلاكات | قسط الاهتلاك السنويّ |
| 4 | مجموع الأعباء | السطر 2 + السطر 3 |
| 5 | النتيجة قبل الضرائب على الأرباح | السطر 1 − السطر 4 |
| 6 | الضريبة على الأرباح | السطر 5 × نسبة الضريبة المطبّقة |
| 7 | النتيجة الصافية للمشروع | السطر 5 − السطر 6 |
| 8 | التدفّقات الصافية للخزينة أو CAF | السطر 3 + السطر 7، أو السطر 1 − (السطر 2 + السطر 6) |
☞ أعدّ جدول التدفّقات الصافية لخزينة التجهيز A، علما أنّ نسبة الضريبة على الأرباح 19%.☞ أعدّ جدول التدفّقات الصافية لخزينة التجهيز A، علما أنّ نسبة الضريبة على الأرباح 19%.
نحسب أوّلا ما هو مشترك بين السنوات الخمس، وهي متساوية:
ومجموع كلّ سطر على السنوات الخمس هو قيمته السنوية مضروبة في 5:
| السطر | البيان | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | المجموع |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | المنتوجات المحصّلة | 5000000 | 5000000 | 5000000 | 5000000 | 5000000 | 25000000 |
| 2 | الأعباء المسدّدة | 1500000 | 1500000 | 1500000 | 1500000 | 1500000 | 7500000 |
| 3 | مخصّصات الاهتلاك | 3200000 | 3200000 | 3200000 | 3200000 | 3200000 | 16000000 |
| 4 | مجموع الأعباء | 4700000 | 4700000 | 4700000 | 4700000 | 4700000 | 23500000 |
| 5 | النتيجة قبل الضرائب على الأرباح | 300000 | 300000 | 300000 | 300000 | 300000 | 1500000 |
| 6 | الضرائب على الأرباح | 57000 | 57000 | 57000 | 57000 | 57000 | 285000 |
| 7 | النتيجة الصافية | 243000 | 243000 | 243000 | 243000 | 243000 | 1215000 |
| 8 | التدفّقات الصافية للخزينة (CAF) | 3443000 | 3443000 | 3443000 | 3443000 | 3443000 | 17215000 |
☞ احسب قدرة التمويل الذاتيّ CAF من الجدول بطريقتين.☞ احسب قدرة التمويل الذاتيّ CAF من الجدول بطريقتين.
نستعمل مجاميع الجدول، وهي القيمة السنوية مضروبة في عدد السنوات:
والطريقتان تعطيان النتيجة نفسها، لأنّ الإيرادات المحصّلة تساوي الأعباء المدفوعة ومخصّصات الاهتلاكات والنتيجة الصافية والضرائب مجتمعة.
3- معيار القيمة الحالية الصافية
تختار المؤسسة المشروع الاستثماريّ بالاعتماد على معيارين: القيمة الحالية الصافية، وفترة الاسترداد بالتحيين. وأوّلهما:
نتتبّع شاحنة مؤسسة «رمضاني»: نجيب عن سؤالها في آخر هذه الفقرة.
تريد مؤسسة «رمضاني» شراء شاحنة بمبلغ 9000000 دج، وتطبّق عليها طريقة الاهتلاكات الثابتة لمدّة 4 سنوات، ونسبة الضرائب على الأرباح 25%. ورقم الأعمال الناتج عن استعمال الشاحنة في النشاط الاستغلاليّ 4140000 دج في السنة الأولى، و4590000 دج في الثانية، و4725000 دج في كلّ من الثالثة والرابعة؛ والأعباء المسدّدة 1800000 دج في كلّ سنة. ☞ حدّد، بمعدّل خصم 10%، مردودية الشاحنة باستعمال طريقة القيمة الحالية الصافية VAN.
تُحسب القيمة الحالية الصافية بالمعادلة:
حيث t معدّل الخصم. وإذا لم تكن للاستثمار قيمة باقية في نهاية عمره الإنتاجيّ، أي VR = 0، تصبح المعادلة:
تفسير القيمة الحالية الصافية — يكون الاستثمار ذا مردودية إذا كانت VAN موجبة، أي أكبر من 0؛ وكلّ مشروع ليس له مردودية، أي له VAN سالبة، يكون مرفوضا.
☞ حدّد، بمعدّل خصم 10%، مردودية الشاحنة باستعمال طريقة القيمة الحالية الصافية VAN.☞ حدّد، بمعدّل خصم 10%، مردودية الشاحنة باستعمال طريقة القيمة الحالية الصافية VAN.
نحسب أوّلا CAF كلّ سنة بجدول التدفّقات الصافية للخزينة:
| السطر | البيان | 1 | 2 | 3 | 4 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | المنتوجات المحصّلة | 4140000 | 4590000 | 4725000 | 4725000 |
| 2 | الأعباء المسدّدة | 1800000 | 1800000 | 1800000 | 1800000 |
| 3 | مخصّصات الاهتلاك | 2250000 | 2250000 | 2250000 | 2250000 |
| 4 | مجموع الأعباء | 4050000 | 4050000 | 4050000 | 4050000 |
| 5 | النتيجة قبل الضرائب على الأرباح | 90000 | 540000 | 675000 | 675000 |
| 6 | الضرائب على الأرباح | 22500 | 135000 | 168750 | 168750 |
| 7 | النتيجة الصافية | 67500 | 405000 | 506250 | 506250 |
| 8 | التدفّقات الصافية للخزينة (CAF) | 2317500 | 2655000 | 2756250 | 2756250 |
ليس للشاحنة قيمة متبقّية، أي VR = 0، فنستعمل المعادلة دون قيمة باقية، مع Tₚ = CAFₚ ومعدّل خصم 10%:
فالشاحنة ليس لها مردودية بمعدّل خصم 10%، لأنّ VAN سالبة: القيمة الحالية لتدفّقاتها أصغر من تكلفة شرائها؛ فالمشروع مرفوض.
مثال 2 — قدّمت مؤسسة «آفاق» المعلومات التالية عن المشروع الاستثماريّ B، الذي كانت تكلفة الحيازة عليه 570000 دج: التدفّقات النقدية الصافية للخزينة 189000 دج في السنة 1، و216000 دج في السنة 2، و175500 دج في السنة 3، و180000 دج في السنة 4، و192000 دج في السنة 5، ومعدّل الخصم 10%. نحدّد مردوديته بطريقة VAN؛ وليس للاستثمار قيمة باقية:
فالاستثمار B له مردودية، لأنّ VAN موجبة وتساوي نحو 154190 دج: القيمة الحالية لتدفّقاته أكبر من تكلفته، فالمشروع مقبول.
الصفحة 1/6
© مدرستي — هذا الدرس من تأليف مدرستي · madrassati.net